期限溢价回升推动实际利率上升！美债市场预示风险信号，美国7月CPI将成为压力测试

据官网APP消息，期限美联储迟迟未加息，溢价预示月同时缺乏明确的回升前瞻性指引，正对市场造成连锁反应，推动推动名义利率和实际利率共同上升，实际上升市场试并导致美债收益率曲线趋陡。利率力测虽然从历史角度分析，美债美国目前的风险影响尚不明显，但实际收益率的信号上升最终将影响风险资产。目前，将成实际收益率的为压增长幅度似乎还不足以引发重大影响。

因此，期限本周即将发布的溢价预示月美国7月消费者价格指数（CPI）报告可能成为一种“压力测试”。在疲软的回升非农就业报告发布后，该CPI数据将出炉，推动而前期的就业报告未引发10年期和30年期美债收益率的显著下落。CPI数据发布后的市场反应可能传达出更清晰的信息。

市场目前普遍预计，7月CPI报告不会显示出通胀过热的迹象，但分析师预期整体CPI环比上涨0.1%，高于6月的环比下降0.4%；同比增速预计为3.4%，略低于6月的3.5%。剔除波动较大的食品和能源项目后，核心CPI预计环比上涨0.2%，6月则持平；同比增速预估为2.5%，低于6月的2.6%。

另外，预测平台Kalshi的数据显示，7月CPI可能环比上涨0.1%，同比上涨3.3%；核心CPI则预计环比上涨0.2%，同比上涨2.4%。同时，CPI掉期合约定价表明，整体CPI同比增速预期为3.4%。从表面观察，Kalshi的预测似乎意味着CPI环比数据将满足预期，但同比数据却可能低于市场预计。结果可能带来值得关注的市场传导效应。

尽管同比CPI数据低于预期，也并不意味着长期利率会明显改变，这与此前非农就业报告公布后的市场行为相似。

利率上升的原因不仅仅是通胀

尽管当前通胀预期可能推动了利率的上涨，但这并非唯一因素。实际上，自5月中旬以来，10年期盈亏平衡通胀率有所下降，而10年期国债收益率却持续上升，表明实际利率在上行。

这一现象打破了名义利率与通胀预期同步上升的规律，意味着可能存在其他推动利率上升的因素，其中之一便是期限溢价，即投资者为持有美国国债所要求的额外回报。

目前，10年期实际收益率已高于10年期盈亏平衡通胀率，这是自2008年金融危机以来首次发生此情况，且该情况在2007年也曾出现。这是一项重要的变化，可能暗示市场正在重新掌握通胀话语权，并推动长期利率提升到足以应对市场认为美联储不愿主动解决的问题。

实际利率与通胀预期间的差异于6月22日发生了交叉，正好发生在6月的FOMC会议之后，以及凯文·沃什首次发布会和美联储取消前瞻性指引后。如果市场真的重新进入“抗击通胀”模式，随着实际利率的持续上升，盈亏平衡通胀率可能会进一步下降。若10年期实际利率再上涨25个基点，10年期盈亏平衡通胀率将降至2%，这一水平多年来一般围绕2%波动，也为美联储设定的通胀目标。

市场的广泛影响

一般认为，实际收益率的上升对风险资产构成负面影响，这在历史上确实有根据。但目前的实际收益率似乎未达到能够打破风险资产上涨趋势的水平。

从历史角度看，当市场遇到拐点时，实际收益率通常会达到不同的阶段。例如：20世纪90年代末，10年期实际收益率达到4%时刺破了互联网泡沫；2007年，实际收益率逼近3%时房地产泡沫破裂；2018年，实际收益率升至1%导致年底市场大幅下滑；而2021年，实际收益率约1.7%时引发市场调整。

当前难以确定具体的临界点。但考虑到实际收益率持续上升，可能需要实际收益率接近2.7%至3%时，才能对当前的AI泡沫造成真正的冲击。

另一种可能性是实际收益率依然过低，尚未对市场产生显著影响，因为标普500指数未来12个月的盈利收益率与10年期通胀保值债券（TIPS）之间的利差目前仅为2.6%，而在2000年互联网泡沫破裂前，这一利差曾跌至负值。

7月CPI报告的重要意义

因此，7月CPI报告为市场观察提供了重要机会。更值得关注的并非CPI数据高于预期，而是在CPI低于预期后的债券收益率如何反应。如果在非农就业数据疲软并且CPI低于预期时，债券收益率仍然不下降，这一信息的价值将超越任何一次超出预期的通胀数据。这也提醒市场参与者，市场中总有尚未被发现的信息，尽管这些信息并不总是明显。