光大证券：大炼化板块修复行情延续 优质资产价值重估可期

官网APP获悉，光大估光大证券发布研报指出，证券质资值重在油价波动和全球炼油产能收缩的大炼背景下，国内大炼化企业的化板竞争优势正逐步显现。头部炼化企业利用原油长期合同及多元化原料采购方式，块修有效抵御油价波动风险，复行同时通过全链条布局灵活调整油品与化工品的情延期生产结构，盈利稳定性明显优于中小型独立炼厂。续优当前国内炼化行业对新增产能进行严格管控，光大估新项目审批复杂且周期长，证券质资值重头部企业的大炼优质炼能和完善产业配套形成了独特的核心壁垒，稀缺价值不断提升。化板预计行业供需格局持续改善，块修具备全链条优势的复行炼化龙头业绩弹性将得到充分释放，优质资产的情延期价值重估窗口已经开启。

光大证券的主要观点如下：

油价回落释放成本压力，大炼化板块修复行情延续

随着国际油价的持续回落，原料成本中枢下降，为炼化盈利的修复提供了空间。本周，国内大炼化板块的基本面继续改善。价差数据方面，本周石脑油裂解、炼油、PX、PTA分别为-53美元/吨、951元/吨、275美元/吨、532元/吨，较上周分别增加104美元/吨、110元/吨、95美元/吨、149元/吨，主要产品价差普遍修复。在股价方面，6家民营大炼化龙头企业在本周全部上涨，具体涨幅为：东方盛虹(+7.05%)、恒逸石化(+5.61%)、桐昆股份(+4.70%)、恒力石化(+4.22%)、荣盛石化(+4.20%)、新凤鸣(+1.14%)。价差的修复与股价上涨形成正向反馈，大炼化盈利修复的逻辑继续得以验证。

国内产能严控叠加海外炼厂退出，供给端持续收紧

在国内，随着“反内卷”政策的推行，炼化行业的扩能趋势接近尾声。在国家限制10亿吨炼油产能的硬性约束下，行业中的无序竞争有望得到有效遏制。此外，海外炼厂的供给显著收缩，欧美老旧炼厂的永久关停以及地缘冲突对中东炼能的影响，均导致全球炼化产能加速出清。根据国际能源署（IEA）的数据，预计到2026年第二季度全球炼油厂的原油加工量将大幅下降450万桶/日，全年平均下降160万桶/日至8230万桶/日。这主要是由于基础设施受损、出口限制及原料供应减少。目前全球炼化供给正在经历实质性的收紧，为国内大炼化行业的景气回升提供了有利支撑。

国内旺季补库叠加海外供需缺口扩容，炼化行业需求持续改善

在成品油方面，当前国内暑期出行需求依然高位，民用汽油和民航航煤的消费有所增长，为下游炼化行业提供了稳定需求；在化工品方面，随着传统化工“金九银十”旺季的逐步到来，下游聚酯、化纤企业对低价库存的补充意愿增强，推动涤纶长丝的生产和销售持续增长。海外需求增加也为行业的成长提供了空间。据Platts统计，截至2023年，东南亚和澳洲地区因公共卫生事件及全球能源结构转型，累计关闭炼能超过3000万吨，预计到2026年东南亚成品油的供需缺口将扩大至6800万吨，为国内成品油和化工品的消化提供了充足支撑。伴随国内需求的季节性回暖和海外供需缺口的扩大，炼化行业的需求状况持续改善，景气修复的信号日渐明确。

一体化龙头优势持续凸显，优质炼化资产价值重估可期

在油价波动与全球炼油产能持续收缩的背景下，拥有全产业链的一体化龙头企业竞争优势不断加强，国内大炼化企业的国际竞争力持续增强。头部炼化企业利用原油长期合同和多元化原料采购体系，有效对冲油价波动风险，通过全链条布局灵活调节油品及化工品生产，盈利稳定性显著优于中小型炼厂。与此同时，伴随新产能的严格控制和审批流程的复杂性，头部企业的优质炼能及其完善的产业配套构成了难以复制的核心壁垒，其稀缺价值也在不断上升。随着行业供需格局的持续优化和景气度的稳步上升，具备全链条优势的炼化龙头业绩弹性有望得到充分释放，优质资产的价值重估窗口已经开启。

风险提示：

产品及原材料价格波动、下游需求未达预期、产能建设进度滞后。