油价跌至战后低位，美联储加息路径仍然不明确

周四（6月25日），跌至低位WTI原油价格低于每桶70美元，战后最低触及68.9美元，美联明确创下自2月28日伊战爆发以来新低。储加这一油价下跌可能在未来几个月缓解整体通胀压力，息路但债券市场是径仍否会同步下行以消化通胀预期仍是一个关键问题，这使得美联储的跌至低位加息节奏变得不确定。

油价下跌主要受到一份旨在结束伊战的战后初步停战协议的影响，霍尔木兹海峡的美联明确航运逐步恢复，但能源运输量仍远未回到战前水平。储加克拉克森（Kpler）分析师马修·赖特指出，息路“航运商更关心的径仍是航运环境的稳定性。”

(经过美国与伊朗签署谅解备忘录后，跌至低位霍尔木兹海峡每日石油运输量有所增加，战后但仍低于战前水平的美联明确约2000万桶/天)

目前的原油定价反映出市场对地缘局势缓和和未来几个月能源行情恢复的预期。阿格斯能源资讯（Argus Media）原油分析主管弗朗西斯·奥斯本表示：“交易员们已将市场恢复正常的预期计入定价，但并未考虑到潜在的严峻风险。”

虽然中东地缘风险依然存在，美债收益率有所回落，但不同期限的收益率走势出现分化。30年期美债收益率大幅下行至4.84%（今日略微反弹），创下几个月来的低点；作为市场基准的10年期美债收益率同样下跌，扭转了持续上涨的趋势。

与此不同的是，特别敏感于货币政策的2年期美债收益率虽然小幅回落至4.16%，但仍接近之前创下的高点，表明市场仍未完全信心通胀风险已解除，也不认为美联储会停止加息。

阿波罗全球管理首席经济学家托尔斯滕·斯洛克提出了一个颠覆性观点：油价下跌可能反而导致通胀上升。他表示，市场的逻辑正在转变，从“油价下跌=通胀降温”向“油价走低刺激经济，释放更多需求，反而推高通胀”转变。受到4月CPI高于预期和5月强劲非农就业数据的影响，市场普遍认为霍尔木兹海峡航运恢复会加剧经济过热，迫使美联储在短期内再次加息。

在地缘冲突和宏观经济不确定性交织的情况下，需要更多时间来验证斯洛克的判断。不过短期内，通胀压力预计将得到一定缓解。

(美国通胀年同比变化走势，预计到2026年通胀会继续缓慢下降)

克利夫兰联储的CPI实时预测模型显示，经过几个月通胀数据超预期后，同比居民消费物价增长有所回落。战争期间，核心CPI走势保持平稳，微幅上行，预测本月核心CPI同比涨幅为2.9%。

然而，联邦基金利率期货显示市场对短期加息的预期上升：7月29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议加息25个基点的概率为34%；到9月，加息概率提升至67%。

晨星投资研究机构则预测，短期残留的通胀压力最终将消退：“我们看好未来几年的通胀持续走低。能源价格回落预计将在2027年产生显著的抑制作用，关税造成的加价也会逐渐消失。同时，薪资增速放缓，有助于服务类通胀回归合理水平，住房通胀也呈下行趋势。”

但2027年仍是较远的时点。当前市场虽然乐观预期能源价格下降带来的短期利好，但美联储的货币政策走向仍让人充满疑问，眼前的平静可能又将转瞬即逝。