国信证券：A股与港股科技资产的结构性差异，短期内A股科技表现或继续优于港股

根据国信证券的国信A股港股构性股科港股研报，目前AI推动的证券资产科技浪潮深入发展，科技资产在牛市中成为最受关注的科技行业线索。中国的结短期科技资产在A股和港股市场广泛存在，但从当前牛市的差异表现来看，这两个市场的技表继续科技资产表现存在很大差异，甚至出现反差现象。现或A股更偏向硬科技制造，优于而港股则更专注于应用生态。国信A股港股构性股科港股目前，证券资产A股科技资产的科技溢价和业绩表现优于港股。在本轮AI周期中，结短期A股科技资产在盈利验证阶段表现优秀，差异而港股科技则受到应用加速预期的技表继续推动。短期内，现或业绩更具确定性的A股科技可能继续领先，若AI应用实现突破或海外流动性环境改善，低估的港股科技也将具备较大反弹空间。

国信证券的主要观点如下：

1. **两地科技资产的差异原因

中国正处于新旧动能转换的关键期，发展以科技创新为代表的新型生产力对于中长期经济结构转型至关重要。在本轮牛市中，A股与港股科技资产表现各有千秋，但存在错位现象：恒生科技指数在24年底至25年7月期间累计上涨30%，而A股双创指数涨幅仅30%。自25年7月以来（截至5月20日），A股科技表现显著优于港股，科创50和创业板指累计涨幅分别为79%和70%，大幅超过恒生科技指数80个百分点。

为何两地科技资产的行情出现分化？国信证券分析了行业结构、市场特征以及基本面等方面的差异。

1.1 **行业结构**：A股集中于科技制造，港股侧重应用生态

A股的科技制造类市值占比达82%，其中电子设备和先进制造占前列；港股的应用生态则占51%。盈利贡献方面，A股的先进制造和电子设备分别贡献了70%的盈利，而港股的IT互联网和电信服务同样超过60%。

1.2 **市场特征**：A股科技的溢价明显

A股科技的市盈率（TTM）中枢值为45.1倍，而港股为23.6倍，A股的市销率（TTM）中枢值为2.3倍，港股仅为1.7倍。此外，A股与港股的科技股中，A股股价普遍较高，超90%的两地上市股中，A股的溢价率大多数超过50%。

1.3 **基本面特征**：A股科技制造的盈利表现更优

A股科技的净利润增速明显高于港股，同时，A股科技制造板块的盈利增速和ROE也有所提升，而港股的应用生态板块则表现疲软。这表明，A股科技制造领域的盈利能力更为强劲。

2. **两地科技表现分化的决定因素

2.1 **产业叙事**：AI技术突破期港股有优势，但盈利验证阶段A股占优

两地在科技产业链上有不同侧重，导致AI产业发展过程中的表现差异。在AI技术突破时，港股科技表现突出，而在盈利验证阶段，A股则表现更为亮眼。

2.2 **流动性环境**：港股科技受美元流动性影响较大

港股科技的外资占比较高，更易受到国际市场流动性的影响；相对而言，A股市场流动性受国内因素主导，且表现更为独立。

2.3 **风险偏好**：中美关系及地缘风险可能抑制港股表现

港股对地缘风险敏感，更依赖外资投资者；相反，A股由于内资占比高，反而可能借助国产替代行情受益。

3. **两地科技资产未来前景

今年以来，A股和港股的表现出现明显分化，创业板指涨幅达到26%，而恒生科技却下跌7.6%。展望未来，A股科技在短期内预计将继续强势。A股牛市的延续以及AI产业的持续演绎将进一步支撑其表现。同时，中期来看，港股科技则有望借助AI应用的推广及流动性改善而获得补涨机会。

3.1 **产业趋势**：短期内A股科技确定性更强，预计继续跑赢

由于A股集中于核心AI硬件领域，预计在未来的牛市中将继续保持强劲表现。

3.2 **流动性**：如果流动性环境改善，将有利于港股科技

港股科技的表现常常与美元流动性相互关联，降息预期升温时，港股科技可能出现反弹空间。

风险提示：

通货膨胀上升可能制约美联储降息；AI落地进展不及预期可能影响科技巨头的资本支出预期。