中金：港股市场的底部特征

根据中金公司的中金征研报，2026年上半年的港股全球市场出现明显的两极分化：有AI技术的领域（如美股费城半导体、韩国和中国台湾股市、市场以及A股科技股）和没有AI的部特领域（如港股恒生科技和A股消费板块）。港股持续疲弱的中金征原因包括：1）整体中国信用周期震荡减弱，港股缺乏上行空间，港股年初恒指曾突破28000点时已提示风险；2）人民币升值未必导致外资流入，市场反而会抑制内资南下意愿；3）“高切低”布局的部特消费品未能兑现，核心依然是中金征科技和信用扩张。

目前港股的港股弱势原因在于其成分股与消费大盘高度关联，居民信贷回落至“924”低点，市场加之基础面承压，部特AI市场集中在B端和硬件，中金征和港股的港股互联网结构不匹配，再加上南向资金降温和市场流动性紧平衡，市场导致了当前的状况。通过与历史底部进行多维度比较，港股更偏向于“阶段低位”，而非“历史大底”。

短期来看，油价下行带动美债利率回落、内外资流动再平衡及潜在政策变化都有可能引发阶段性反弹。但持续修复依赖系统性盈利改善，或者依靠消费升温和AI领域的突破。基于当前盈利增长3%-4%、美债利率小幅回落的基准情形，恒指的中枢在26000-27000点，维持震荡格局的判断，政策转向则是上行风险。

原文中提到2026年上半年的市场分化，科技股不断创新高，而消费和互联网版块则回落至低点。即便A股整体表现优于港股，只有30%的公司跑赢指数，随后整体收益为-11.8%；港股内与AI相关的新硬件公司却表现出色。

港股过去9个月回调超过30%，互联网板块回落超过40%。恒生指数中约25%的标的股价已跌至924前水平。文章还讨论了港股弱势的根源，包括基本面走弱、赛道错配和流动性紧缩。

通过与历史底部对比，虽然当前港股多数指标与历史底部仍有差距，但部分个股的估值已经达到了比较极致的水平。恒指的动态市盈率为9.7倍，接近历史均值的下方标准差；而动态市盈率仅15.1倍的恒生科技相对更低。

在盈利基本面方面，EPS下调不明显，宏观环境并未出现全面失速的迹象，但居民信贷脉冲已处于历史低位。尽管经济总量较以往底部表现更好，但需求却出现分化。

总结来看，港股当前的情绪接近低点、成交量上升和市场回购活跃等现象为潜在反弹提供了条件，但政策底的出现仍是关键。此外，面临7月和9月的大规模解禁，可能对市场资金面构成压力。在现阶段，基准情形下维持对恒指的判断在26000-27000点左右，未来是否能够反弹仍需关注政策导向及市场情绪。