中信建投：铜供需紧缺格局延续 流动性与弱美元将支撑铜价长期溢价

根据中信建投证券的中信支撑最新研报，铜作为高效的建投局延导电金属，深入参与全球能源转型和工业发展，铜供铜供需缺口在不断扩大。需紧续流预计在2026至2028年，缺格铜的动性持续缺口将分别达到10万吨、29万吨和48万吨，弱美进一步推动铜价上升。元将溢考虑到美联储正在降息及全球产业链重构中铜的长期重要战略地位，弱美元环境将使铜价获得更高溢价，中信支撑预计2025-2028年LME铜价将逐步上涨至9968美元/吨、建投局延12500美元/吨、铜供铜13000美元/吨及14000美元/吨。需紧续流

核心观点如下：

铜：供需紧缺格局延续，缺格长期铜价稳步上升

市场回顾：2025年12月价格暴涨，动性2026年上半年仅有震荡

2026年上半年全球铜价高位震荡，虽有回升，但未能突破前期高点。2025年12月价格的快速上涨透支了未来的涨幅。2025年11月底亚洲铜业会议上，Codelco提供的2026年精炼铜330-350美元/吨的长单溢价被接受，导致非美区域供货紧张，LME铜价在短时间内暴涨22%。伴随货物的搬运，COMEX-LME价差逐渐缩小，并且铜价在13000美元/吨附近震荡。中东冲突一度令铜价跌至11700美元/吨，激发了下游采购热情，铜价再次上升，截至2026年4月30日，LME三月期铜报13019美元/吨，涨幅4.2%；沪铜主力报100937元/吨，涨幅2.7%。

铜精矿供应与需求分析

铜矿分布不均，产量集中

铜的地壳含量为0.007%，位列所有金属中的17位。全球铜矿资源集中度较高，CR5（前五大矿商）占53%，主要分布在智利（18%）、澳大利亚（10%）、秘鲁（9%）、刚果（金）（8%）和俄罗斯（8%）；CR10占比高达73%。预计2025年全球前20大铜矿的产量占总产出的33.82%。

铜矿勘探和开发受限，潜在项目数量有限

从勘探到投产的周期长且困难重重，S&P Global数据显示，勘察阶段平均耗时11.3年，审批与等待阶段需要2.1年。全球铜矿勘探预算预计在2025年温和增长，但与上一轮周期峰值相比仍有差距。新矿山发现数量有限，过去十年仅发现20个新矿床，这表明未来几年的铜矿供应前景黯淡。

铜矿资本支出受多重因素制约，供应增量承压

铜矿企业面临的政策风险和高融资成本使其对新项目的回报期望上升，导致新矿供应增速受到制约。预计2026-2028年铜矿增量难以超过60万吨。

精炼铜供给和需求分析

铜矿增量主导未来的精炼铜产出，预期全球精炼铜产量年增长率约为1.5%-2.3%。虽然2025年全球铜矿减量，但精炼铜需求将逐步恢复。

AI崛起及新能源需求提升，推动铜需求增长

随着电力投资及电网扩容加速，预计未来几年全球用铜需求将稳步增长，年均增速约为3%。新能源汽车、光伏及风电等领域的铜需求大幅提高。

商品属性与金融属性

预计全球铜市场在2026-2028年持续供需紧平衡，供需缺口将逐渐扩大。尽管短期受美元及美债的压制，但流动性与弱美元的长期趋势将支持铜价高位。

投资建议和评价

综合来看，预期铜矿增量将低于预期。供应约束和资本开支不足限制了长期增长。2026-2028年铜矿增量预期保持在有限的水平，全球精炼铜需求将稳步增长，供需缺口也将逐步加大，从而推动铜价上移。