中金：美联储降息前景复杂 市场加息预期偏悲观

根据中金的中金杂市最新研报，目前市场面临两大挑战：一是美联科技板块的拥挤程度较高，二是储降场加流动性紧张的状况仍需关注。例如，息前息预国内央行持续回笼资金，景复日央行即将加息，期偏且日元的悲观套息交易规模不容小觑。此外，中金杂市美联储下周沃什的美联首次讲话及SpaceX快速纳入指数可能会对同类公司造成影响。

这些流动性逆风因素虽已显现，储降场加但在基准情形下其影响仍可控。息前息预例如，景复日央行加息已被市场充分预期，期偏而沃什的悲观发言预计不会过于鹰派。SpaceX的中金杂市融资额也大致相当于美股近三周的派息和回购总和。而如果伊朗协议如特朗普所言在周日达成，这将为市场提供稳定的积极预期。若无意外，预计5月的通胀将是年内高点，这使得美联储在短期内降息的可能性较小，而市场的加息预期则显得过于悲观，只有当油价持续在120美元之上时，才可能出现加息压力。

中金的主要观点包括：

- 外资动态：主动外资流出港股4.2亿美元（上周为4.1亿），A股流出1.5亿美元（上周流出2亿）。被动外资流入港股3.9亿美元（上周流出8亿），流出A股1570万美元（上周流出1.4亿）。新兴市场基金流出最为显著。

- 南向资金：净流入42.5亿港元（上周流入228.2亿），日均流入8.5亿港元（上周日均45.6亿）。腾讯和建滔买入最多，阿里和中芯国际卖出较多。

本周初市场延续波动，韩国股市的剧烈波动引发了对高杠杆风险的担忧。好在美国CPI低于预期且伊朗局势缓和，油价回落，市场得到了一定的稳定支撑。周五，SpaceX的IPO创下纪录，市场反应程度适中。

尽管上周五市场交易量增加，风格轮动加剧，但流动性担忧依旧存在，因此市场普遍关注流动性紧张是否会引发更大的波动，以及风格是否会从科技板块转移。

当前情况的关键在于科技板块的拥挤和流动性紧张，随着国内央行的货币政策、日央行的加息以及SpaceX效应等因素，市场需进行合理评估。若流动性发生极端变化，应谨慎应对，避免用产业逻辑去抵抗短期的紧缩压力，特别是在过去的加息周期中，美股与黄金的走势均显现出此类风险。

在操作策略上，面对不可预见的风险，绝对收益者应控制仓位，而相对收益者则应致力于“缩圈”应对。美债利率的下行或将为市场提供轮动与均衡的机会，但轮动方向需沿着信用路径推进，以周期股为主，敏感资产如恒科等也将可能受到一定益处。