“美元微笑曲线”之父揭秘：高油价杀伤力为何大不如前？

自伊朗战争爆发后，美元国际油价显著上涨，微笑为何自2月28日冲突开始以来，曲线前布伦特原油价格增加了约70%。揭秘价杀尽管全球股市经历了一些波动，高油但整体水平仍高于冲突前，伤力并未出现传统石油危机时的美元剧烈下跌。

国际能源署署长法提赫・比罗尔指出，微笑为何本次因伊朗战事和霍尔木兹海峡关闭导致的曲线前石油冲击，严重程度超越了1973年、揭秘价杀1979年和2022年历次危机。高油目前，伤力全球每日1200万桶的美元原油供应受到影响，而1973年石油禁运时的微笑为何供应缺口为每日500万桶，从绝对数量来看，曲线前当前的冲击更加极端。

然而，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示，若去除通胀因素，并根据能源消耗占GDP的比重进行调整，本轮油价上涨和供应中断的实际冲击力度有所降低，这也解释了全球股市的韧性。

油价对经济的冲击已经弱化

Jen指出，首先，从基数结构来看，上世纪70年代初全球日消费量约为5000万桶，而伊朗战争前已翻倍至1亿桶。同样的供应缺口在当前庞大的消费基数中所占比例远低于早年。

其次，全球经济对石油的依赖程度降低。尽管全球石油消费量以百万桶计算逐年增加，其占GDP的比例却显著下降，当前约为1973年水平的三分之一。

考虑到过去几十年美国通胀累计涨幅达到650%，Jen强调，需要对跨周期油价进行通胀校正。

经过通胀和原油强度的调整，Jen认为，如今每桶100美元的油价，相当于金融危机前50美元的购买力，折算到1973年水平仅约为5美元。

“美国例外论”？

与此同时，美国经济对类似规模油价冲击的抵御能力显著增强。Jen的研究表明，上世纪70年代油价上涨50%会导致美国GDP下滑1%，而如今则仅会拖累0.2%；油价对美国通胀的影响降低至50年前的四分之一。

Jen还指出，不同国家实体经济对油价上涨的敏感度差异明显。美国在页岩油气革命后实现基本能源自给，对油价波动的敏感度仅为欧洲和亚洲的一半，并且这一差距在持续扩大。

随着服务业占比的提高，制造业等对能源敏感的行业在美国经济中的权重下降，进一步减弱了高油价的影响。

值得注意的是，伊朗战争爆发前，尤其是美国的经济基础较为坚实，疫情期间公共部门向私人部门的大规模资金转移改善了家庭和企业的财务状况，为市场提供了缓冲。

科技领域的竞争带来了大量资本开支，主要集中在美国和中国，推动了全球经济的发展。大国竞争未抑制经济活力，反而促成更多的投资和扩张机会。

Jen强调，尽管他并不认为高油价对经济增长、通胀和资产价格完全没有影响，但若油价继续飙升至接近每桶200美元，美国及全球的衰退风险可能超越通胀担忧，从而导致股市下跌、美元走强和美债收益率下降的市场局面。

总体来看，他认为全球经济对石油冲击的耐受度高于市场普遍预期。只要油价保持震荡，当前全球股市及各类资产的运行趋势可能不会发生逆转。