美股与美债的“对立走势”，谁能胜出？

美股和美债正面临一场不可避免的对立走势冲突。在高通胀和美联储政策空间有限的美股美债环境下，股价与债券收益率的胜出同步上涨难以持续，二者之间的对立走势差距最终将通过一方的显著回调来缩小。

BCA Research首席策略师Arthur Budaghyan近期发布的美股美债报告指出，目前美国股市的胜出上升主要集中在科技领域，市场内部结构已明显恶化，对立走势而债券收益率的美股美债持续上升将触发股市的实质性回调。他预测，胜出只有美股出现较大的对立走势跌幅，才能降低债券收益率，美股美债并释放经济的胜出反通胀力量。报告同时警告，对立走势全球股市，美股美债尤其是胜出新兴市场，将在未来几个月面临剧烈波动。

这表明，当前全球风险资产的风险回报比已显著恶化，美股、新兴市场股票以及高收益信用债都面临下行压力，虽然美元在短期内或将保持强势，但中长期可能仍处于疲软状态。

美联储面临两难局面，债市承压

美联储当前在加息与否的问题上面临着复杂的选择，而无论采取哪种方式，市场反应都不乐观。据BCA Research报告，美国两年期国债收益率已超过联邦基金利率，这在历史上预示着美联储将跟进加息。而通胀数据方面，美国核心CPI明显高于2%，PPI终端需求（剔除能源和食品）已飙升至5.25%，其六个月年化变动率在四月份达到6.6%。报告还提到，霍尔木兹海峡局势紧张预计短期内难以缓解，这将加大油价上涨的风险，进而压缩债券收益率下行的空间。

报告强调，即便新任美联储主席Kevin Warsh成功说服联邦公开市场委员会暂缓加息，美联储的政策态度仍将显著偏向鹰派。更关键的是，在通胀上升的情况下若央行无所作为，市场往往会预期未来需要更大幅度的加息，从而导致债市进一步抛售。“央行滞后于通胀曲线，对股票和债券均构成压力，”报告指出。

股市内部结构恶化，隐忧即显

尽管标准普尔500指数已创下新高，但市场内部结构出现明显警示信号。报告指出，在指数创新高之际，标普500的涨跌线出现了背离下行。目前，仅约55%的标普500成分股交易于200日均线之上，而相关性的降至历史最低水平，BCA Research认为，这种相关性的极端分化往往预示着后续的集体回调。“我们判断，相关性将回升，届时多数股票将同步下跌。”

从结构上看，此轮反弹主要依赖科技、媒体与电信（TMT）板块。剔除TMT后，美股整体仍显著低于二月份的高点。美国非能源类高收益企业债收益率上升，其信用利差相对投资级债券也在扩大，这通常是股市风险上升的先行信号。

报告特别指出，美国家庭持有股票的规模已达可支配收入的250%，创下历史新高。高股价刺激消费支出与人工智能资本开支，而大型云计算企业对数据中心的投资将继续进行，只有在股价下跌或资本成本上升的情况下才会停止，这意味着只有美股回调才能真正释放经济层面的反通胀力量。

新兴市场更加脆弱，非美股市也难逃困境

新兴市场股市的处境比美股更加严峻。报告指出，此轮新兴市场股市的上涨更为集中，剔除少数大型半导体生产商后，新兴市场股价整体仍显著低于之前的高点。

与此同时，主流新兴市场（剔除中国、韩国和印度的MSCI新兴市场指数）本币债券收益率已出现反弹，这对其股市构成不利信号。在过去六周全球风险资产反弹期间，主流新兴市场货币对美元并未实现升值。

报告判断，能源和食品价格对主流新兴市场经济体的负面影响远超发达市场。非TMT板块的新兴市场与发达市场股票的盈利前景堪忧，油价和食品价格上涨以及全球债券收益率的上行，将压制科技硬件之外广泛领域的总需求。

本文转自“华尔街见闻”，作者：赵颖，官网编辑：李程