泡泡玛特一季度增速放缓，市场重新评估海外增长空间

最新财报显示，泡泡评估泡泡玛特(9992.HK)在2023年第一季度的玛特营收增速显著放缓。随着其热门产品Labubu的季度热度减退，这家潮玩公司的增速重新增长增长动能似乎减弱。

自3月底发布年度业绩以来，放缓泡泡玛特在香港的市场股价已累计下跌25%。该公司将在5月13日召开2026年一季度的海外业务更新电话会，届时公司高管将出席。空间此前，泡泡评估泡泡玛特仅发布了一季度的玛特营运数据公告，未进行过公开的季度业务电话会。

根据最新的增速重新增长交易所文件，截至3月的放缓一季度，泡泡玛特整体营收同比最高增长80%，市场中国市场销售额增幅达到105%。海外

相比之下，泡泡玛特在2025年全年曾实现185%的整体营收增长，海外销售额接近300%，主要受Labubu热潮推动。

按区域市场划分，一季度美洲市场营收同比最高增长60%，亚太市场增幅最高30%，欧洲及其他地区增幅最高则为65%。

然而，核心增长市场美国近期表现受压。根据彭博Second Measure的消费数据，泡泡玛特在美国的销售额在4月同比下降42%，3月的降幅为45%。

需要注意的是，这类信用卡和借记卡消费数据只能反映销售的一部分，且易受促销活动的干扰，因此未必完全反映真实需求变化。

增速放缓表明市场对泡泡玛特的新压力正在加大。随着Labubu热潮的退去，公司尚未能推出具有同等文化影响力的新产品，尤其是在美国等关键市场，重燃增长势头变得愈加困难。

为延长Labubu的生命周期，泡泡玛特已与索尼影视娱乐公司合作，推进Labubu相关电影项目。首席执行官王宁表示，电影未来有望进一步促进主题公园、衍生商品和更多线下体验业务的发展。

然而，多家机构已开始下调增长预期。摩根士丹利预测，公司未来几个季度的同比增速将继续走弱，全年营收增幅可能仅为13%。德意志银行分析师Sammi Xu预计，公司2026年营收可能会下滑2%。

这些预测均低于王宁在3月业绩说明会上提出的“至少增长20%”的目标，显示管理层的预期与市场反应之间的差异在加大。

德意志银行已将泡泡玛特的目标价从157港元下调至140港元。摩根士丹利同样下调目标价，从278港元降至247港元，但认为公司海外扩张的逻辑仍然有效，并强调持续推进线下门店扩张，依然有机会将普通消费者转化为长期粉丝。

此外，瑞银也将泡泡玛特的目标价从278港元下调至237.5港元，维持“买入”评级。这一调整主要基于该行对2026至2028年经调整净利润的预测下调了7%至9%，同时将中期收入增长假设从9.5%降至8.9%，核心驱动因素是海外扩张预期的收缩。

瑞银指出，如果炒作周期的下行趋势继续，可能还会进一步下调盈利预测；当前的估值水平已经部分消化了相关风险。